摘要：浙商证券股份有限公司李丹,李逸近期对白云机场进行研究并发布了研究报告《白云机场2022年三季报点评：Q3收入同比增加3.4%，LV、GUCCI等精品店开业或重塑机场有税渠道价值》，本报告对白云机场给出买入评级，当前股价为14.29元。白云机...
浙商证券股份有限公司李丹,李逸近期对白云机场进行研究并发布了研究报告《白云机场2022年三季报点评：Q3收入同比增加3.4%，LV、GUCCI等精品店开业或重塑机场有税渠道价值》，本报告对白云机场给出买入评级，当前股价为14.29元。
白云机场(600004)
投资要点
白云机场22年三季度业绩：收入同比增加3.4%，亏损同比扩大0.3亿元22Q3，公司实现营业收入12.75亿元/+3.4%，归母净利润-1.10亿元，亏损同比扩大0.3亿元；扣非归母净利润-1.17亿元，亏损同比扩大0.25亿元。22Q1-3，公司实现营业收入33.08亿元/-8.9%，归母净利润-6.27亿元，亏损同比扩大1.37亿元；扣非归母净利润-6.53亿元，亏损同比扩大1.30亿元。
Q3收入端：营业收入12.75亿元/+3.4%、环比增加60.8%，主要因为起降架次、旅客吞吐量增加。
Q3成本费用端：营业总成本14.12亿元/+3.5%，主要因为：①税金及附加同比增加0.25亿元（去年同期享受税收减免政策）；②管理费用1.07亿元/+18.9%，销售费用0.29亿元/+38%。
Q3投资收益0.19亿元，同比减少0.16亿元。
白云机场22Q3经营数据：旅客吞吐量同比+1%，其中国际客流同比+30%
1）整体：22Q3，白云机场起降架次约8.9万架次，环比Q2增加92%，同比21/20/19年分别+1%、-17%、-29%；旅客吞吐量约960万人次，环比Q2增加148%，同比21/20/19年分别+1%、-28%、-49%；货邮吞吐量约46.6万吨，同比21/20/19年分别-9%、-1%、-5%。2）国内航线：22Q3，白云机场起降架次约8.0万架次，同比21/20/19年分别+2%、-19%、-15%；旅客吞吐量约937万人次，同比21/20/19年分别+1%、-29%、-33%。3）国际及地区航线：22Q3，白云机场起降架次为9558架次，同比21/20/19年分别-5%、+11%、-70%；旅客吞吐量约24万人次，同比21/20/19年分别+30%、+10%、-95%。
LV、GUCCI、Tiffany精品店开业，白云机场有税商业渠道价值持续突破GUCCI国庆前正式开业、LV开业在即，有税商业持续突破。2022年9-10月，白云机场GUCCI、Tiffany、LV精品店先后开业，未来有望进一步引发羊群效应，迎来更多奢侈品牌入驻，提升机场有税商业质量，打开有税商业渠道盈利天花板。
盈利预测与估值
香港入境隔离时间调整为“0+3”，我国后续出行有望放松，出行需求恢复可期。一旦国际客流恢复，基于公司与中免签署的免税补充协议，公司免税弹性相比疫情前基本不改；此外，LV、GUCCI、Tiffany精品店开业，白云机场有税商业重奢布局实现从0到1的突破，中期可成为出入境恢复看涨期权。我们预计公司22-24年归母净利润分别约-6.7、6.6、17.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情不及预期，需求恢复不及预期，免税销售额不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券徐君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.08亿，根据现价换算的预测PE为84.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，白云机场（600004）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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